水羊股份：品牌调整，业绩承压

【国君化妆品】：品牌调整，业绩承压业绩承压

公司发布2022年度业绩预告，水羊2022年公司归母净利润预计1.2-1.5亿，股份同比-37%~-49%，品牌对应Q4 归母净利润0.01-0.31亿，调整同比-65%~-99%；扣非后归母净利润预计0.95-1.25元，业绩承压同比-42%~-56%，水羊对应Q4扣非净利润-0.15~0.15亿元。股份

疫情影响+品牌调整，品牌短期承压。调整根据线上数据跟踪测算，业绩承压我们预计公司22全年及Q4营收持平或微降，水羊其中自有品牌御泥坊预计双位数下滑、股份大水滴预计增长较快，品牌代理业务预计稳步增长。调整利润降幅较大主要因：1）疫情影响导致双十一及Q4物流不畅、退货率提升，平销也受到部分影响。2）公司Q3-Q4在长沙IFS开设高端美妆集合店“水羊堂”并设置展览，但由于Q4疫情致使人流量较少，预计有所亏损。3）公司为长远发展储备人才，新增人员集中在研发、品牌部门，导致人力成本增加、研发费用增加。

期待2023多品牌发力、盈利改善。展望2023，预计三八促销为美妆品类首个复苏节点，此后行业环境有望逐步回暖。同时，公司内部资源将倾斜在已跑通盈利能力的品牌上，重点扶持御泥坊、伊菲丹、大水滴等，预计2023年营收端增速显著好于22年。利润端盈利能力也有望修复，一方面，公司在2022年有较多品牌塑造、新品开发费用，23年同比将减少；另一方面，2023年公司招人节奏预计大幅放缓，着力提升组织效率，有望优化费用构成。随着经营思路逐步清晰，叠加市场环境好转，2023年公司有望恢复较快增长。

訾猛/杨柳/闫清徽

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